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　　起首：浙商银行FICC

　　作家|蔡睿亿 叶恒洁

　　01

　　商场追思和前瞻：地缘冲突动波动延续

　　26年2月，伦敦金由$4，895/oz触动上行至$5，278/oz，月涨幅7.83；伦敦银由$85.2上行至$93，月涨幅9.95；伦敦铂由$2，164上行至$2，364，月涨幅9.23。贵金属板块举座呈现“急跌修正—触动设立—风险再订价”的运行神色。

　　3月贵金属商场的关键变量连结于两面：

　　，地缘冲突的杀青进程。

　　若伊朗与好意思国之间的冲突对能源供应造成捏续扰动，并进取影响通胀预期，则黄金将得回“避险 + 抗通胀”双重因循，风险溢价可能干涉常态化阶段。

　　二，3月FOMC会议的政策抒发。

　　在主席替配景下，本次会议是新任主席向商场系统发达政策框架与反应函数的首要窗口。商场关心的并非单次利率有筹画，而是其怎么界定能源扰动对通胀旅途与执行利率的影响。

　　从恒久视角看，本轮地缘冲突并非一身事件。自俄乌冲突以来，巨匠能源、支付与储备体系已出现结构分化迹象。本次中东所在若进取影响能源供收受结算旅途，可能加快巨匠储备钞票的变局。

黄金由周期避险钞票加快转向结构储备钞票；

风险溢价由事件驱动，加快向体系信用对冲改造；

确立逻辑由短期利率博弈，加快扩展至恒久货币体系演进。

　　在此框架下，黄金风险溢价的黏有望捏续增强，价钱核心存在进取抬升的基础。

　　02

　　贵金属板块后市预测：

　　短期因子：

　　短期因循权贵变弱，黄金相对有因循

　　1、ETF：

　　黄金资金延续流入，结构趋于平安

　　2026年2月末，黄金境内ETF月度捏仓增长1.3，境外ETF增长1.3。境内境外均自2025年9月以来捏续流入黄金，况且流入速率保捏平安。

　　白银境外ETF月度捏仓增长3.69，从上月流出从头转向流入。

　　举座来看，ETF资金未出现趋势畏缩，板块短期仍具资金承托。黄金守护平安确立逻辑，白银则在波动开释后干涉再布局阶段，资金结构较1月昭彰设立。

　　2、波动率： 

　　端回落，位设立

　　为止2月末，黄金10日滚动年化波动率降至26.51，较1月末61.64权贵回落；白银降至61.1，较上月159.91的端水平昭彰拘谨。已实现波动率大幅下行，线路前期去杠杆与脸色冲击基本开释。

　　但从历史分位看，刻下黄金与白银波动率仍处于90以上区间，举座仍属波环境。

　　隐含波动率面，黄金GVZ降至33.23（上月44），白银VXSLV降至88.21（上月99.81），预期波动同步回落但对水平仍。

　　举座来看，2月波动率由端失序情状转入“位设立”，短期加快行情概率下降，但事件与政策不细则仍使商场守护波动运行。

　　3、境表里价差：

　　牢固运行，对冲空间有限

　　总共2月，黄金境表里价差举座守护在0–3元/克区间内窄幅波动，运行较为牢固。与1月大幅走阔不同，本月价差未出现昭彰向扩展，境表里价钱联动增强。

　　结构上看，外盘仍主趋势节拍，境内商场多承担连络与再平衡。价差平安意味着对冲来回空间昭彰拘谨，跨商场驱动对单边价钱的放大应放松。

　　举座而言，2月境表里结构趋于平衡，黄金处于下轮单边行情的酝酿期。

　　黄金境表里价差走势

　　4、商场风险偏好：

　　风险钞票蛊惑力下降，商场偏向御确立

　　从钞票施展看，2026年2月风险钞票举座承压。纳斯达克指数月跌3.38，标普500下降0.87，权利商场动能昭彰放缓；同期好意思国10年期国债收益率跌6.81（下降29bp），巨匠主要钞票施展出权贵的“避险来回回来”特征。

　　与此同期，CBOE波动率指数（VIX）无间抬升，月末升至19.86，较1月的17.44昭彰上行，线路商场不细则栽种，风险溢价有所回升。

　　在此配景下，黄金虽在月内完成设立，但举座涨幅趋缓，反应出资金在风险钞票波动上升与利率旅途不灵活之间守护严慎确立。

　　举座来看，2月商场呈现“风险偏好回落、波动率抬升”的结构特征，脸色并未干涉张惶区间，但风险钞票蛊惑力下降，贵金属的御属阶段增强。

　　钞票报酬

　　5、商品估值比拟：

　　结构重点由“金属弹”转向“能源干线”

　　2月的商品比价变化天门罐体保温厂家，比单品种涨跌值得关心。

　　金银比月内先抬升后回落，终基本捏平于56.3隔壁。这意味着贵金属里面并未出现新的结构端。与1月白银涨、弹扩散的神色不同，2月资金昭彰回来平衡确立，黄金从头承担定盘角，白银的要紧属有所拘谨，板块里面由“弹扩展”转向“御先”。

　　金铜比则捏续上行，从0.36升至0.39。名义看是黄金相对工业金属走强，但背后首要的是风险溢价的从头连结。工业金属对增长的敏锐度较，而金铜比抬升反应商场在增长与安全之间弃取了后者——地缘冲突的不细则正在强化黄金的安全属。这结构变化，意味着订价重点正在从流动驱动转向避险溢价驱动。

　　金油比的变化具向意旨。油价在2月呈现“先强后弱”的波动，但从近三个月结构看，拐点已自如明确，由69.2上行至72，造成回踩后的再上行走势。换言之，能源钞票开动围绕地缘干线进行系统重估，商场关心的已不再仅仅短期库存与需求，而是供应安全与地缘平安。

　　要是将结构对比放在时辰轴上看，会加明晰：

1月是白银带动金属的要紧阶段，资金沿着弹扩散；

2月则开动向能源干线拘谨，黄金守护政策对冲地位，工业品相对退居次位。

　　若3月中东冲突进取向能源供收受运输体系蔓延，商品干线可能演变为能源先，其次黄金，工业金属相对滞后的神色。

　　这并非简便的板块轮动，而是风险订价重点从金属弹扩散转向能源安全溢价的阶段切换。

　　中期因子：

　　降息存疑，地缘冲突重复通胀风险

　　1、好意思联储货币政策：

　　再通胀风险扰动预期，期限倒挂低位触动

　　在 2026 年 2 月，好意思联储货币政策干涉前期链接降息后的“评估期”。全月虽议息会议，但商场对降息旅途的预期已由激进转向审慎。把柄数据，2 月份 12 个月 SOFR 利率守护在 3.40–3.51 区间窄幅波动，反应出货币商场对短期政策利率“技艺停顿”的共鸣。

　　相应的 2 月金价在阅历 1 月末回撤后走出强势行情，反应出商场对好意思联储“不雅察期”的解读已经守护在宽松周期中继的逻辑内。黄金在利率水平相对企稳的情况下走出立设立行情，主因是地缘溢价重燃以及对通胀卷土重来的对冲来回。

　　把柄数据，2Y–3M 利差在 2 月仍守护权贵的倒挂情状，举座运行重点仍处于负值区间且有加迹象。期限利差捏续倒挂反应出商场对中恒久经济下行风险的订价并未撤出，这宏不雅底部因循亦然金价在 2 月份重回 $5，200/oz 上的核心能源之。

　　干涉 3 月初，地缘冲突致的石油价钱飙升激发了剧烈的“再通胀”来回。3 月 3 日 SOFR 利率跳升至 3.48，好意思元指数亦脉冲式至 99.27，线路商场开动计价好意思联储可能因通胀风险而迟降息、以致从头商议加息的压力。刻下利差上行带动黄金出现位回调，若后续通胀数据证实再通胀压力，贵金属将靠近捏有资本上升的阶段老师。

　　2、中好意思经济情况：

　　需求端权贵分化，好意思国制造业再通胀压力突显

　　2026年2月中好意思 PMI 计较线路，巨匠制造业需求端延续权贵分化态势。好意思国制造业在需求脉冲式设立后施展出壮健韧，而制造业受节沐日身分，景气度再度回落。

　　好意思国面，2月制造业PMI录得55.8，捏续位于扩展区间，阐发了原土需求与订单设立的韧；ISM就业业PMI上升至56.1（较前值上升2.3），就业业进取升温。

　　面，2月官PMI回落至49.0，受春节长假坐褥停工及新订单捏续收缩影响，景气度跌入隆替线下的阶段低位。

　　综研判，好意思国的通胀预期因循好意思元与利率，对贵金属造成利差压制；而经济的阶段走弱则强化了境内资金对黄金的“避险保值”需求。这种分化神色将致3月贵金属板块呈现历害的“顺宏不雅、强波动”特征。

　　恒久因子：

　　好意思元低位筑底，贵金属“压舱石”逻辑强化

　　1、好意思元指数：

　　回踩因循触动设立，铁皮保温估值压制转入平台期

　　2026年2月，好意思元指数（DXY）呈现“区间筑底、先抑后扬”的运行态势。月初DXY延续回调态势，于2月中旬回踩造成阶段底部因循。下旬价钱重点触动抬升，2月24日触月内点，月末企稳于97.64隔壁，线路低位连络盘动能加强。同期12个月SOFR利率施展其隆重，全月守护在3.40–3.51窄幅区间波动，利率与汇率的联动从头设立。

　　值得留心的是，三月初好意思元与SOFR的走强，执行上是商场在来回抗通胀逻辑而非单纯的避险逻辑。具体施展为：当好意思元指数时，好意思元产生的流动虹吸应和捏有资本上升会速即笼罩掉初期的避险涨幅，短期内，宏不雅因子的伤力过了地缘因子的能源。

　　只消SOFR守护位且好意思元处于通谈，贵金属在2026年3月难以重现1月的单边逼空行情，有可能呈现重点上移但阻力较大的宽幅区间触动走势。

　　2、央行黄金确立：

　　央行捏续确立，去好意思元化逻辑坚挺

　　干涉2026年2月，巨匠官部门对黄金的政策确立需求已经壮健。把柄数据，全国黄金储备总量在2月无间稳步攀升至 36，520.70 吨，环比上升0.078，列国央行栽种储备钞票立与安全的诉求捏续增强。

　　具体结构上，央行延续增捏节拍，其黄金在官外汇储备中的占比进取抬升至8.64；与此同期，巨匠范围内的黄金储备占比亦同步上行至26.71，刷新阶段点，二者捏续造成共振上行。

　　官层面的捏续买入，不仅在什物供需层面锁定了巨额流动，在估值层面为金价提供了坚实的旯旮安全垫，使其在靠近好意思元阶段等短期扰动时，仍具备强的内在抗跌韧。

　　技艺面预测

　　1、黄金

　　趋势结构：

　　黄金在 2 月份呈现出昭彰的 “探底企稳、强势” 的设立神色。阅历了1 月末由 $5，598/oz 历史值回撤后的剧烈洗盘，价钱在2月上旬下探至MA60（约$4400/oz）后快速，随后依托MA30均线攀升，开启了新轮斜率较陡的上升通谈。现在价钱已回到$5100/oz~$5200/oz区间，试图挑战前期点，举座结构由宽幅触动设立转回多头主的要紧态势。

　　因循与阻力：

主要因循区：$4，950 ~ $5，060/oz该区域为 2 月中旬的触动平台点及关键心情关隘，是刻下多头的主力线。

短期守：$5150/oz~$5，200/oz近期价钱放量龙套的关键位，若能守住此位，预示高潮动能已经壮健。

主要阻力区：$5，442 ~ $5，598/oz前期历史点隔壁堆积了较重的抛压，尽头是$5，600整数关隘是决定能否开启新轮主升浪的关键。

　　技艺计较情状：

均线系统：刻下短期均线（MA5/10/20）已完成多头罗列并加快朝上发散，MA5（$5200）与MA10（$5150）斜率其笔陡，线路短期多头动能处于爆发期。

MACD：在2月下旬完成底部金叉后，红柱动能捏续开释且快慢线（DIF/DEA）运行至轴上但较轻微，线路商场重回增量高潮周期。

RSI：RSI在中区域犹豫，莫得给出明投降号。

　　掂量3月金价将呈现 “位冲击、触动换手” 的走势特征：

从技艺结构看，黄金已基本设立1月末的非理跌幅。只消守住$5，000/oz这中期分水岭，上升趋势将捏续率领行情挑战$5，600的历史值。MACD金叉出现，但并未有其他技艺计较共振，短期内警惕买信号。

策略上：关心MA5隔壁的低吸契机；若价钱回踩不破$5，100，可无间守护多头念念路逢低布局，但需警惕位赚钱盘回吐激发的已而波动。

　　2、白银

　　趋势结构：

　　白银在2月份阅历了由 “流动踩踏”向“均值回来” 切换的端设立行情。在1月末创下$121/oz的历史值后，2月初遭逢断崖式下降，于2月6日下探至$64/oz的阶段底部。随后商场干涉跌与区间筑底进程，价钱重点自如抬升并站稳$80/oz关隘。现在结构属于主升浪后的宽幅触动设立期，日线图上呈现出潜在的“杯柄方式”初期特征，正处于寻找新平衡点的关键阶段。

　　因循与阻力：

主要因循区：$73.0~$78.0/oz该区域包含了2月份触动平台的中轴及屡次回踩阐发的因循位，是守护中期多头信心的“人命线”。

短期守：$80/oz~$82.0/oz为MA20与MA60均线的重因循位，亦然近期商场波动的心情线。

主要阻力区：$91.3~$96.0/oz此前受阻的关键颈线位，堆积了巨额位套牢盘，只消有站稳该区域智力开启向$100整数关隘发起的要紧。

　　技艺计较情状：

均线系统：短期均线（MA5/10）在$86-$87隔壁出现交汇拘谨，价钱现在承压于该均线组下。恒久均线MA60（$82.015）已经保捏朝上斜率，线路尽管短期阅历了剧烈回撤，但长周期上升趋势的逻辑尚未讲理。

地址：大城县广安工业区

MACD：快慢线在轴隔壁趋于缓慢，MACD柱状图红柱动能轻微，线路1月份的剧烈跌动量已得到开释，商场转入存量博弈的蓄势期。

RSI：RSI现在处于的中区域。此前在2月中旬曾出现“隐看跌背离”（价钱回升但RSI动能放松），现在计较回落至不雅望区间，买风险已得到充分修正。

　　技艺面预测：

　　掂量3月白银将呈现 “区间整固、蓄势寻向” 的走势特征。

　　从技艺结构看，2月份的筑底初步化解了崩盘风险，只消价钱简略守住$75.0/oz核心因循，恒久牛市结构仍有延续可能。计议到上$95隔壁的抛压较重，且三月初地缘政溢价已部分杀青，短期内径直V型回转立异的难度较大，有可能围绕$80–$95区间进行宽幅触动。

　　策略上： 提议严控杠杆，讹诈$73–$80因循区间进行低吸布局；至$93以上压力区时应留心止盈，警惕波动率环境下随时可能出现的二次回撤风险。

　　03

　　商场总结与预测

　　1、阶段判断：

　　避险溢价与再通胀压力的触动对冲

　　阅历2026年1月末由赚钱盘了结与流动收紧激发的端“V型”回撤后，贵金属板块在2月份干涉了波动率开释后的技艺设立阶段。黄金在恒久均线隔壁得回关键因循，并未讲理中期高潮趋势；白银则在阅历史诗逼空与崩盘后，正寻找新的估值核心。板块举座呈现出“急跌修正—触动设立—风险再订价”的运行神色 。

　　从宏不雅层面看，好意思联储干涉政策不雅察期，修正了此前过激的宽松预期；但好意思国制造业新订单壮健激发的“再通胀”预期，为贵金属提供了避险除外的二重因循 。好意思元指数在低位虽有，但举座信用折价逻辑已经有。

　　与此同期，巨匠央行在3月份权贵栽种黄金储备占比（巨匠升至29.22，升至9.63）的举止，设立了黄金手脚“结构储备钞票”的恒久地位。这不仅锁定了商场什物流动，在估值层面提供了坚实的“信用对冲”底座。

　　举座判断：

　　贵金属板块在 3 月处于 “重点自如上移、进程阻力重重” 的宽幅触动阶段。黄金守护“政策压舱石”属，受再通胀预期与央行购金因循，呈现抗跌韧。白银处于泡沫出清后的蓄势期，在$80–$95区间内寻找新平衡，波动率守护位。

　　2、 因子特征：宏不雅利率压制、能源风险溢价、巨匠储备钞票再通胀

　　3、策略提议：黄金逢低确立核心仓位，白银严控杠杆区间来回

　　结刻下因子结构与技艺情状，策略框架如下：

　　1、趋势判断：

　　贵金属板块已完成2月份的设立，正处于 “位冲击、触动换手” 的蓄势阶段。

　　结构上呈现：

黄金：重点上移至$5，200/oz上，守住中期分水岭则多头趋势不改 

白银：泡沫挤出后寻找新核心，波动率拘谨中恭候向龙套

　　掂量3月运行区间：

黄金：$4，950 – $5，600/oz（依托$5，000关隘因循，冲击历史值阻力

白银：$80 – $95/oz（波动率仍处位，关心区间上限套牢盘压力）

　　2、操作策略：

黄金：坚捏中恒久底仓 + 波段操作。提议在$4，950–$5，060/oz（前期触动平台）隔壁分批低吸布局 ；若价钱有站稳$5，300，可适量加仓博取新，但在$5，500以上需警惕赚钱回吐

白银： 严控杠杆，区间波段来回。讹诈$73–$80因循区间进行低吸，至$91.3–$95压力位时应实时为止盈 。在波动环境下，提议镌汰径直捏有仓位，转而使用期权器用科罚风险

　　风险领导：

油价飙升激发好意思联储鹰派表态：降息预期破灭以致加息预期昂首，致捏有资本飙升

好意思元指数预期：若 DXY 龙套 100 整数关隘，将激发巨额商品估值体系集体下修

地缘所在骤然轻松：致蓄积的避险溢价在短时辰内大领域畏缩

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背负裁剪：赵念念远

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